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中信建投:TMT行业2019三大投资逻辑 通信股行情乐观

来源:未知 作者:admin 人气: 发布时间:2019-02-18
摘要:【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规行为遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向 各位投资者大家晚上好,我是中信建投证券TMT行业首席分析师武超则,非常感谢大家参

  【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规行为遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向

  各位投资者大家晚上好,我是中信建投证券TMT行业首席分析师武超则,非常感谢大家参加我们TMT行业最新研究观点分享的电线年度策略报告中反复强调了TMT板块在19年的大投资逻辑,其中包括新一代信息技术,如5G、云计算,以及贸易战背景下有可能形成独立行情的板块,如信息安全、自主可控。近几天整个市场对这些板块的情绪、关注度持续提升。在这样的背景下,我们希望在目前这个时点针对TMT内部各细分板块再进行一个梳理,跟大家更新一下我们最新看好的行业的逻辑,包括上半年一些关键时点,另外重点讲一下投资标的。

  在这几个板块中,我们前期跟踪比较多的5G应该是今年通信行业非常清晰的主线G作为新一代信息基础设施,在今年强政策周期的推动下,后续会迎来一些关键的时点,如牌照、运营商资本开支、投资等,稍后我们电子和通信行业分析师会围绕这条主线来跟大家分享。我们今天看到电子板块及整个行业中短期基本面的边际改善和估值修复,实际上叠加了一些其他因素。除了5G这条主线外,以计算机为代表的自主可控加信息安全的板块,也是有非常清晰的成长逻辑,也是在强政策支撑的逻辑下。

  另外,对于传媒行业,我们一直强调一个大的思路,TMT行业的创新周期、创新规律决定了5G前期一定是以电子和通信这种“黑科技”或者“硬创新”为主要的驱动力,但19年随着行业预期落地,未来真正有大空间的一定是上层的应用和服务,如VR/AR、物联网、车联网等,这些板块可能会在19年有一轮估值修复的过程。这也是为什么我认为今年传媒、计算机行业,尤其是一些低估值的品种可能会有比较好的机会。

  第三个方面,围绕TMT板块,我们还强调全球化的逻辑。不管从贸易摩擦还是技术创新的周期来看,成长行业或科技行业一定会走向全球化。全球化不仅体现在产业链分工和竞争上,更重要的是体现在A股的估值体系上,未来随着科创板落地,整个行业的估值将进一步分化,实际上会走向全球化,走向类似于港股、美股科技行业的市场化定价。所以我们认为今年很重要的一点是以分化为主线,这个过程中怎么用一种全球化的视野,或者说全产业的视野去给这些行业定价,这也是我们近期研究的一个重点。

  以上三大逻辑是我们认为今年的大背景下,TMT板块应重点观察的点。后面我们将针对每个版块进行信息更新并分享我们的核心标的。

  历史回顾来看,传统通信板块的投资逻辑看资本开支的预期。资本开支的周期波动,叠加应用落地,深度影响通信板块的持仓与估值。目前,通信行业基金持仓占比1.6%,比2012年以来的高点3.9%还有一定距离,因此还有空间。

  从投资逻辑来看,通信行业首先“看趋势、炒主题、拔估值”,该阶段“偏板块行情”,核心关注事件驱动,如牌照、招标、政策等,或可持续1年+,其中牌照是重点。然后“看业绩、炒应用、选个股”,该阶段“偏个股行情”,核心关注厂商份额、竞争态势及业绩兑现,另外“应用类公司”会接棒。

  从趋势角度来看,虽然2019年的5G建设规模不会很大,预计中国10万站左右,但因为中央经济工作会议定调“2019年要加快5G商用步伐”,所以国家部委和各级政府的推动力度很大,虽然上市公司口径的资本开支2019年可能是下滑的,但存在后期追加可能,此外2019年应该非常大概率就是拐点之年,之后会迎来资本开支持续上涨的3-5年,这就意味着趋势已经确定,通信板块的投资机会就已经出现了。

  目前阶段是炒主题,所以是板块行情,各种标的都可能有表现。核心关注的是事件,而牌照可能是最重要的,我们预计今年5月前后就可能发放5G临时牌照,年底前可能发放5G商用牌照,所以短期来看,该阶段的上涨预计会有更好的持续性。

  在这个阶段,我们建议重点关注的标的是A股通信主设备商,如无线主设备商、如传输设备商烽火通信,深南电路、世嘉科技、通宇通讯等,境外中国铁塔、爱立信、京信通信。历史复盘来看,09年和13年3G/4G个股普遍有超额收益,其中中小盘股弹性更大,2019年就类似历史的2013年。

  4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G的核心应用是物联网,所以从这个时间点开始,建议大家开始关注物联网板块的投资机会,其中我们建议重点关注智能公司,如拓邦股份、和而泰,两家公司作为智能行业的领先者,目前估值都比较低。

  从整个电子行业的大的周期来看,中长期逻辑应该还是没有变。从技术周期来看,现在我们还是处在5G为主线的创新起点。创新周期如果以通信代际为划分,大概也就是七年左右时间。从4G成熟到现在的中后期,也大概是经过了7-8年时间,我们现在更多地关注5G手机,今年安卓阵营会发布一些5G手机,明年苹果5G版本iPhone会出来。

  5G手机如何创新,有什么可能的应用场景,一直是市场比较纠结的问题。我们了解到,明年iPhone导入后置3D,以及整个机身一体化、无孔化、无线化的趋势还是非常确定的,另外还有内部材料和天线射频等方面的一些设计改变,我觉得整个iPhone的创新空间还是比较大的。今年下半年,这些创新会更加明朗。而在应用场景方面,日本近期发布的短视频也展现了5G时代的体验。

  此外,核心元器件的进口替代趋势也没有改变。尤其是半导体、高频高速材料、高端被动元件和面板等等。总体而言5G创新和进口替代是我们长期看好电子的主要依据。

  从终端需求来看,一个是iPhone降价促进销量回升,另外一个是节后马上要进入新一轮安卓阵营新机发布,包括本土品牌旗舰机,还有三星S10系列,二季度还会有不少5G手机、折叠手机会出来,所以有望带动产业链的进一步的拉货。

  其次从库存来看,18年下半年去库存持续了两个季度左右。我们了解到,可能供应链会出现一些库存回补的动作或需求。如果看下游元器件的话,我们也对有部分半导体分销商做了自下而上的调研, 12月到1月经营环比是有回升的。然后另外一些比较具有代表性的产品比如电感、功率器件,总体来说,交货周期和价格在19年一季度较四季度环比是比较稳定的,甚至有个别产品出现了交期拉长,或者是价格小幅调升的迹象。另外我们看到村田和三星电机最新的法说会,也预期19Q2会有回温。这其实也可以反映到整个电子行业应该说景气度有边际改善的趋势。

  另外,对于整个电子行业板块,因为年报展望披露之后已逐步消化了业绩下修压力。所以中长期逻辑清晰,并且景气度边际向好的细分行业值得大家重点关注。一个是5G主线下的龙头,包括终端天线、基材、光学等细分领域,我们重点推荐立讯精密、欧菲光、欣旺达、深南电路、生益科技等。另外一个比较重要的投资方向,是半导体和被动元件,也符合我们刚才的两个标准。比如说半导体中长期的国产替代空间还是很大,而且正处在加速过程中,未来两年有希望看到很多本土产线落地,也会带动上下游公司发展机遇。重点标的包括扬杰科技、顺络电子、三环集团等。

  春节后这段时间还是可以更加积极的布局电子行业,我们还是抱有比较乐观的态度,这是我们总体的行业观点。

  1)2019年受益于保密和安可招标,服务器采购大幅增长;同时受益于“政务云”二期三期项目建设、各地超算中心建设,公司来自于政府和超算中心服务器订单稳健增长;我们预计公司收入将保持40%增长

  2)公司海光芯片顺利量产,预计2019年出货量能达到20万片,由于服务器上游元器件供应不再紧张、价格战趋缓同时芯片自给率提升,预计公司毛利率和净利率能有所回升。预计2019-2020年公司净利润将达到6.38亿、 8.87亿,目前公司估值触底回升,请投资者重点关注。

  2月11日,北京文化开盘涨停,是对春节档优质电影的最好回馈。我在大年初一写了一篇《券商传媒分析师大年初一电影实地调研和专业分析》,阐述了今年电影春节档的一些特点,获得了市场的广泛关注和认可。这里我把核心观点简单汇报下一下:1) 春节档票房驱动力首次从人口增长变成了票价增长。2) 票价因素是渠道下沉的关键。3) 之前国产电影中票房不错的以喜剧和故事片为主,而科幻题材这次给观影以耳目一新的感觉。虽然《流浪地球》在故事情节和逻辑上有可提升空间,也看出了观众对新题材和内容的期待。从这角度来看,大家对优质内容有刚需。老生常谈的结论,影视产业是优质内容为王。内容影视公司可布局。

  2019年传媒板块中电视剧行业迎来了反转,不是反弹。我在一月份的时候发布了影视板块反转深度报告,就阐述了这个观点。推荐唐德影视。逻辑如下:1) 大浪淘沙,剩下金子。唐德影视在经历了明星税收和现金流问题之后,成功解决并存活下来。范冰冰和赵薇的股东问题有望后续解决;2) 之前有头部作品,例如《那年花开》《武媚娘》等;内容后续储备丰富,有《一身孤注掷温柔》《孔雀公主》等。2019年预计2个亿左右利润。

  游戏板块,版号已经放开+外海市场带动手业同比增速远好于去年。这个赛道,我推荐关注世纪华通。包含了盛大游戏的世纪华通在全球游戏公司中市值体量位居前6-7位,国内第三位,绝对是行业的优质龙头。旗下点点互动(FunPlus)的海外发行做的非常好。App Annie公布的2018年12月中国App发行商出海收入排行榜显示,综合iOS和Google Play来看,FunPlus、网易、IGG、腾讯、智明星通排名前五。2019年,包括《龙之谷世界》等多款MMO RPG游戏在腾讯、盛大等平台上线.5亿。年后第一天,公司以18.53-22.69元/股的价格回购了总股本的1.99%股票。

  5G周期下全球运营商的投资的结的变化以及贸易战带来的全球环境的不确定性,将给4G阶段形成通信设备市场的竞争格局带来改变,重点推荐爱立信、诺基亚、国内某上市龙头通讯设备商。

  首先,未来5年全球运营商的投资的结构向发到市场转移,这将深刻影响全球通信设备市场的竞争格局:从OVUM的预测数据看,未来5年发达市场投资占比2015年的50%,提升到55%左右,增速CAGR2.8%,快于新兴市场1.8%的增速,而欧美日韩、新西兰、澳洲这些发达市场是西方厂商的传统优势市场,以爱立信为例,2017年发达市场收入占比达到66%。2018年欧洲市场4G扩容、美国的市场的5G进展超预期,爱立信收入增长3%,这是2013年以来收入首次实现增长。因此这些发达市场的率先复苏,有利于爱立信等西方厂商的收入重回增长轨道,利润表的修复。

  其次,中国5G通信设备在全球的拓展面临困难。例如,“五眼联盟”中的美国、澳大利亚、新西兰及英国均有禁止/建议禁止当地运营商采购中国通信设备商华为、中兴的设备或部分设备。除此之外,有报道称美国政府正试图说服盟国、欧洲运营商避免使用华为的电信设备近日,日本可能也加入了该行列; 我们认为,部分国家建议禁购中国5G设备的最终执行情况尚待观察,仍存转机。原因:一是各国的运营商普遍面临经营压力,中国设备性价比高;二是部分国家并没有明确禁止当地所有运营商采购华为、中兴5G设备,因此在未来的5G发展过程中,仍存转机。因此我们依然看好中国通信设备商;但短期会影响全球通信设备商市场格局,尤其在韩美5G先投入背景下,爱立信、诺基亚、三星或相对先受益。

  市场上,爱立信的主要优势市场在于近年逐渐复苏的发达市场,使得爱立信未来的收入和增长和利润修复具备良好的的市场基础:近年来,发达市场在全球的占比持续提升:未来5年的增速(2.8%)也快于新兴市场,而爱立信的主要收入来源在发达市场(2017年占比66%),因此逐步复苏的发达市场有助于爱立信的收入企稳甚至增长,利润修复。

  战略上,立信在2017年的战略调整,使其盈利水平逐步恢复:其主要举措是2017年将战略调整重心调整为三个核心领域、两个新领域,人员调整及简化组织,提高内部效率,人员较2017年了减少了2.5万人。

  投入上,即使在亏损阶段,爱立信仍然保持了具有高强度的投入,投入的方向更加聚焦:平均每年45亿左右的研发,2.5万的研发人员,投入的方向由原来的2+5→ 5+1 → 3+2:3个核心。

  最后,我们可以沿着爱立信的产业链关注部分上游器件公司,如金信诺、通宇通讯、京信通信,这一轮除了5G周期投资拉动,由于全球4G的渗透率还只有50%左右,因此还叠加了海外印度、俄罗斯等市场建设4G的逻辑。

  四季度收入增长3%,结束联系5个季度收入下滑的局面,利润亏损结束了连续三季度亏损的局面,营业利润为6亿欧元,2018年收入下滑3%,收入基本企稳,全年亏损幅度大幅收窄。预计发达市场5G建设进度加速,诺基亚2019年的业绩表现将比2018年更加强劲。

  一方面,为调整产品重点,诺基亚剥离其数字健康业务和IP视频业务,据诺基亚财报披露此举让其分别损失1700万欧元、1700万欧元。

  另一方面,2018年,诺基亚先后收购Unium和SpaceTime Insight两个软件公司,并将网络业务下的应用&分析业务更名为诺基亚软件业务,大力发展软件战略,聚焦在”端到端”的5G网络。

  诺基亚已顺利完成2016-2018年的12亿欧元成本削减计划,并重申了其2019-2020年的成本削减计划,其目标是在2020年前节省7亿欧元成本,驱动利润实现2020年12-16%的营业利润率。

  简单总结一下今天谈到的几个方向。以5G产业链的创新驱动为推动力,伴随宏观政策、全球竞争机会下的信息安全、自主可控等细分板块的投资机会,是19年TMT板块非常重要的主线。对于整个板块我们比较看好,核心原因在于整个行业新一轮创新周期的启动,从16、17年电子终端的创新,到19、20年通信周期的创新,再到20年以后应用周期的创新,应该说是非常清晰的。从历史来看,我们回顾过13年开始的4G周期、09年开始的3G周期。虽然目前很多板块仍然偏向主题性投资,但业绩兑现也会离我们越来越近,19年下半年将是比较重要的业绩观察周期。对于整个板块,我认为前期跌幅比较大、调整比较多的龙头标的还是可以可以作为重点关注。

  最后提示一下风险。伴随科创板逐步推出,很多人关心这对于存量的中小板、创业板科技类公司会有怎样的影响,我个人的观点是将有持续的分化,包括对龙头的估值界限的突破,因为会有市场化的定价,伴随着新细分赛道的龙头从科创板上市,可能会有一轮新的估值体系形成。当然与之相对应的是壳价值的湮灭,标的的稀缺性会大幅下降,供给会逐步增加,行业投资的板块性在下降的,从15年以来整个TMT板块的风口效应或板块效应在下降。所以总体来看,分化仍然是TMT板块投资里大家需要注意的,还是要选择中长期行业比较清晰,同时公司在领域内有绝对的行业地位,这样的标的我们认为持续性、稳定性更好,也会有更明显的超额收益。

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